中信证券指出，近期黄金价钱再翻新高，主如果外洋商场零落来去与关税恐忧来去所致。玄虚通胀、增长、关税、地缘等多个身分来看，刻下黄金行情难言截止。二季度至年中，外洋商场或执续出现类滞胀来去的干线，并利好黄金阐扬，而关税和地缘突破对黄金的扰动仍未到特地，在不细目性情态蓄积以及开释以前，上述身分对黄金的启动难言截止。从资金面看，黄金多头对黄金刻下走向的影响程度也曾来到历史最高水平，不外交投规模以及热度并未达到历史“最拥堵”区间周处除三害 麻豆，资金仍有进一步加仓的空间。玄虚刻下基本面和资金面数据，咱们展望年内黄金行情可能仍未截止。

　　外洋盘问｜黄金价钱翻新高，但行情可能仍未截止

　　近期黄金价钱再翻新高，主如果外洋商场零落来去与关税恐忧来去所致。玄虚通胀、增长、关税、地缘等多个身分来看，刻下黄金行情难言截止。二季度至年中，外洋商场或执续出现类滞胀来去的干线，并利好黄金阐扬，而关税和地缘突破对黄金的扰动仍未到特地，在不细目性情态蓄积以及开释以前，上述身分对黄金的启动难言截止。从资金面看，黄金多头对黄金刻下走向的影响程度也曾来到历史最高水平，不外交投规模以及热度并未达到历史“最拥堵”区间，资金仍有进一步加仓的空间。玄虚刻下基本面和资金面数据，约炮专区咱们展望年内黄金行情可能仍未截止。

　　2025年3月28日，国际金价再翻新高，盘中最高价录得3086.04好意思元/盎司，也曾达到并越过了咱们此前关于黄金价钱的预测区间。对此咱们点评如下：

　　▍从基本面看，近期黄金行情主要为零落来去与关税恐忧来去所致。玄虚通胀、增长、关税、地缘等多个身分来看，刻下黄金价钱荟萃冲高周处除三害 麻豆，但行情难言截止：

　　从通胀与增长阐扬来看，“类滞胀”来去或在二季度至年中执续发酵并利好黄金。同期，畴昔如果好意思国得手镌汰通胀，将是好意思元与黄金共振趋势截止的紧迫枢纽变量。好意思国通胀相较经济增长上行的速率仍是本年宏不雅来去的紧迫变量。自通胀视角来看，2月CPI难以破除商场关于好意思国通胀远景的隐忧。咱们展望好意思国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应而链接下跌、但下半年或将存在反弹隐忧 。自经济增长视角来看，近期商场关于本年四个季度好意思国现实GDP环比增速的一致预期别离是2.1%、1.9%、1.9%和2.0%（彭博一致预期）。面前仍处在商场执续来去并考证好意思国经济“软着陆”配景下经济读数下修的阶段，距离商场不雅测数据逐步形成“经济底”的预期和共鸣还有一定距离，因此好意思国通胀上行时点及速率或快于增长，二季度至年中类滞胀环境及趋势或在数据中终了，大类钞票成就角度上相对而言利好商品商场。咱们关于全年商品商场排序为金＞铜＞油。就面前的趋势看，“类滞胀”来去关于黄金而言的启动仍处于早期，此外，近两年来黄金与好意思元一改商场此前的“黄金与好意思元呈现负谋划性”的共鸣，而呈现着阶段性“同升同降”的正谋划性，这主如果由于通胀黏性带来的纸币贬值压力、好意思国债务问题以及“去好意思元化”趋势酿成的。站在刻下好意思国财政作风逐步由往日四年的财政膨胀转向“压降支拨”的配景下，后续黄金与好意思元阶段性正谋划的趋势是否截止应重心热心好意思国得手镌汰通胀的时点、非好意思国度相对好意思国发生经济及债务问题的可能性等身分。

　　从关税阐扬来看，近期商场在订价4月初的特朗普关税问题，对本轮关税的订价并非该身分对黄金价钱带作为用的特地，后续特朗普关税问题与潜在的中好意思双边接头获取本体性后果仍需更多时日。近期由于担忧4月初特朗普政府对中国潜在的普征关税战略的落地，黄金价钱呈现较大涨幅。全体来看，特朗普政府或仍会普征关税、以及就药品和芯片等特定行业加征关税。部分投资者记挂本轮关税问题充分反应至钞票价钱后的黄金价钱阶段性回调。咱们以为关税的扰动本体上莫得截止，刻下距离特朗普关税战略一谈落地、中好意思双边接头达成阶段性共鸣仍有一定距离，短时的波动并不影响上述逻辑。后续应相当肃肃不雅察中好意思关联从刻下的“制裁-反制裁”向“管控不对-防风险”主义的变化，在不细目性情态蓄积以及开释以前，该身分对黄金的启动难言截止。

　　从地缘突破来看，俄乌突破接头近期再次堕入不对当中，年内绝对实现媾和仍存在较大不细目性。俄乌突破逐步截止的趋势较为细目，然则经由仍将较为迂回，近期接头进度再次堕入较大不对，通过军事步履加多接头筹码的神志或仍时有发生。本体上来看，俄罗斯与好意思西方（包括乌克兰）在乌克兰加入北约问题、北约东扩问题上存在本体性的不对，年内绝对实现媾和仍存在较大不细目性。阶段性地缘突破或仍对黄金价钱存在一定程度的带作为用。除此以外仍应热心伊以突破以及好意思国对什叶派组织的针对性战略产生的区域突破所带来的影响。

　　▍从资金面看，黄金交投规模以及热度并未达到历史“最拥堵”区间，展望资金仍有进一步加仓的空间。

　　从资金面角度看，一方面，刻下黄金多头执仓占比也曾来到历史整个高位，反应出黄金多头对黄金刻下走向的影响程度也曾来到历史最高水平，也印证了近期商场关于黄金“涨幅过快”以及“是否会产生回调压力”的担忧。咱们以为短期担忧在钞票价钱方面主要体面前颤动与阶段性小幅回调。不外从黄金交投规模的数据来看，刻下黄金交投热度约莫位于平均线以上一个设施差的位置，距离2016年和2020年的历史“最拥堵”区间仍有一定距离。

　　▍风险身分：

　　外洋经济着陆节律快（慢）于预期；外洋通胀读数超预期；我国稳增长战略出台力度、节律、效果低于预期；好意思联储货币战略超预期变化；特朗普战略扰动超预期；中东和俄乌场面演进超预期周处除三害 麻豆。