国金证券股份有限公司李阳，陈伟豪近期对三棵树进行征询并发布了征询讲演《零卖解围，做事立本》，本讲演对三棵树给出买入评级，以为其见地价位为56.67元，面前股价为39.29元，预期上升幅度为44.24%。

三棵树(603737)

零卖解围，开启成长新阶段

2011-2021年公司履历高增长阶段后，缩小大B端、调向小B+C端，至2024年基本完成渠谈结构的换取，充分开释此前累积的高风险，驱动步入成长新阶段：

(1)C端用功于成长、抓续升级品牌力，面前公司零卖在三四线城市已蚁集较强的品牌基础，畴昔一方面凭借秀好意思乡村(仿石漆业务，)的迅猛发展、向下舒服乡村市集的先发上风，2015-2023年收入复合增速跳跃60%，2023年市占率提高至6%、行业第一。另一方面通过革新随即住社区店做事口头、进取收拢高能级城市的解围机遇，同期艺术漆在渗入率快速提高的红利期也将络续提供增量，夙昔5年复合增速跳跃40%，2023年攀升至行业前三；

(2)B端工程涂料第一品牌地位稳定，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，2012年以来年复合增速37%，磋磨两年排行行业第一。大B端通过“主动型缩小”已降至较低比例丝袜美腿视频，小B端前瞻性布局旧改翻新、市政公建、教师医疗、工业厂房等非房领域，率先上风彰着，经销商数目22H1达到20000家以上，现在仍抓续扩大；

(3)基辅材、胶粘剂等品类拓展凯旋，印证渠谈品牌服用逻辑。其他建材品类配套率提高，增速较建筑涂料更快。

怎样看利润率弹性空间

畴昔两年利润率弹性主要来自毛利率竖立和销售用度率缩小，对比海外涂料龙头近10年的盈利发挥，咱们以为三棵树新阶段更具质地的增长，也将陪同更具稳定性的利润率和ROE。

(1)跟着头部企业再行均衡市集份额和利润增长，行业价钱竞争将权臣放缓，瞻望毛利率2025-2026年竖立至30.3%、31.1%；

(2)渠谈端超前干涉使得夙昔销售用度率一直偏高，近两年东谈主员招聘放缓，渠谈竖立愈加完善，驱动进入用度率缩小阶段，瞻望销售用度率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；

(3)减值对利润的牵扯瞻望减少。2021-24Q3累计信用减值亏空15.8亿元，坏账风险开释已较充分。

盈利预测、估值和评级

看好新成长阶段三棵树更具稳定性的盈利才能，咱们瞻望公司2024-2026年归母净利润离别4.3、8.5、12.1亿元，面前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，予以2025年35倍PE，对应见地价56.67元，初次秘密予以“买入”评级。

风险请示

零卖渠谈拓展不足预期；其他建材和工业涂料等品类扩展不足预期；原材料价钱波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据谋略，中金公司陈彦征询员团队对该股征询较为长远，近三年预测准确度均值为16.06%，其预测2024年度包摄净利润为盈利5.19亿，把柄现价换算的预测PE为40.09。

最新盈利预测明细如下：