野村最近(3月11-12日)走访了法兰克福的投资者，本领参加了欧洲央行过头不雅察家年度会议，随后(3月13-14日)在布鲁塞尔与客户会面。投资者精深抒发了以下不雅点：

　　在欧洲央行过头不雅察家年度会议上，拉加德女士的鹰派态度超出预期。

　　客户精深对特朗普关税声明的喜新厌旧感到困扰，他们以为好意思国的关税计谋和国防承包商裁人将冲击好意思国经济，斥逐“好意思国例外论”的说法。

　　关于德国的财政刺激策动，与咱们的不雅点比较，客户在以下方面捏悲不雅格调：(i)对经济的积极影响；(ii)实施时机。

　　大大齐客户不认可德国的财政刺激策动会影响欧洲央行的短期决议或2025年上半年的利率旅途这一不雅点。1.欧洲央行过头不雅察家年度会议

　　与会者精深以为，拉加德女士的态度比会议前预期的更为鹰派。

　　正如在3月的计谋会议上所强调的，拉加德女士指出，由于不细则性极高，以及经济是否正干涉一个新的平衡状态仍存在疑问(在新平衡状态下，冲击的标的更难判断，冲击的规模和捏续性也在不停变化)，欧洲央行无法对利率旅途提供引导。相背，欧洲央行在派遣冲击时需要比以往愈加活泼，愈加安适基于经济情景的货币计谋回话。

　　不外，拉加德女士以为，因此欧洲央行的响应机制可能会愈加明确，提供一种框架性引导。她指出，其中一个紧要成分是要“幸免短视响应”，忽略那些在货币计谋对实体经济产生影响时还是消退的较小冲击。

　　咱们以为，对高度不细则性的强调扶植了欧洲央行应严慎进一步降息的不雅点，咱们预测欧洲央行可能会在4月暂不降息。此外，幸免短视响应扶植了咱们的不雅点，即欧洲央行不会立即对好意思国关税作念出响应，因为其知谈大规模财政刺激行将到来，这可能会对消好意思国关税的影响。2.特朗普与好意思国关税

　　客户精深对特朗普关税声明的喜新厌旧感到困扰(举例，特朗普秘书对加拿大和墨西哥征收50%的钢铁和铝关税，仅约一小时后又猬缩该决定)。

　　关于特朗普会实施特定行业关税如故全面关税，以及对欧盟可能征收的关税幅度，阛阓辛苦共鸣。与咱们交谈的大大齐客户齐指出，特朗普在上任后实行关税计谋的速率和幅度齐远超他们的预期。总体而言，客户以为好意思国关税和国防承包商裁人将冲击好意思国经济，斥逐“好意思国例外论”的说法。他们以为，这扶植了阛阓对好意思联储降息的订价预期。3.德国的财政刺激策动

　　这些会议大多在周五基民盟/基社盟、社民党和绿党就拟议的财政立异竣事公约之前举行。因此，至极一部分客户对拟议的大规模财政刺激策动能否在德国联邦议院获取批准示意怀疑。

　　关联词，即使假定宪法修正案大概通过，大大齐客户以为德国在动用这笔资金方面会施展冷静。客户称，德国行径时时较为冷静，况且开销的性质(政府主导的实体投资/国防开支)决定了其告成走漏也会较慢。此外，客户以为该策动对邻国和其他行业的溢出效应有限。

　　议论主要围绕资金最终将若何使用尚不解确这一问题，因为组建新政府仍需时辰(精深预测在4月中旬)。新政府届时还需决定资金的使用表情。紧要的是，大大齐客户似乎以为唯有一小部分资金会被实质使用。

　　总体而言，与咱们的不雅点比较，客户在以下方面捏悲不雅格调：(i)对经济的积极影响；(ii)实施时机。最常被提议的问题包括：

　　德国能否再行行使闲置或未充分行使的工场？

　　休闲东谈主员能否在国防/基础要领领域工作，如故会从其他部门调配东谈主员？

　　最终资本会是几许？

　　是否存在资金接纳问题？欧洲央行是否会减速量化紧缩步调，以致重启量化宽松？

　　在欧洲财政计谋这一更普通的话题上，好多客户对欧元区边际国度能否行使因暂停欧洲财政规则而获取的财政空间示意怀疑。不外，大众一致以为，若是为国防探求刊行欧洲共同债券，联系于德国国债，欧洲政府债券收益率将出现结构性收紧，因为碎屑化风险会裁汰。4.好意思国关税和德国财政刺激策动对欧洲央行的影响

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　　大大齐客户不认可德国的财政刺激策动会影响欧洲央行的短期决议或2025年上半年的利率旅途这一不雅点。他们以为，欧洲央行将在6月前连接降息至2%男同 影片，2025年下半年还有进一步降息的风险。这是因为大大齐客户以为关税措施的确会立即实施(精深预测在4月初)，而大大齐客户以为德国财政刺激的成果最早要到2026年下半年才会走漏。